Aktualizace tržního výhledu 2021

Zatím vše probíhá podle scénáře Tempomat

Trh se ubírá očekávaným směrem a v souladu s tržním výhledem, který jsme vydali začátkem letošního roku. Trhy pozitivně ovlivňuje dění v USA. Díky demokratické většině v Kongresu byl v březnu schválen záchranný balíček na podporu ekonomiky ve výši 1,9 bilionu dolarů. Bidenova administrativa rovněž urychlila vakcinaci a představila ambiciózní investiční plán do americké infrastruktury, který by měl být částečně financován zavedením vyšších firemních daní.

Akciové trhy reagovaly na nové politické aktivity poměrně silnými zisky. Velkým překvapením byl prudký nárůst výnosu desetiletých amerických dluhopisů z 0,91 % na konci roku 2020 na úrovně nad 1,70 %. Změnila se také globální situace – USA předstihly Evropu, kde se ekonomický výhled v posledních měsících zhoršil kvůli pomalému očkování a nedostatečné politické podpoře.

Rekapitulace našich scénářů pro rok 2021

Naše investiční scénáře popisují kontext, ve kterém se mohou vyvíjet možná tržní prostředí. Základní scénář popisuje nejpravděpodobnější výsledek. Alternativní scénáře slouží k prozkoumání dalších možných budoucností – nejsou míněny jako předpovědi.

Vývoj ovlivní několik klíčových neznámých. Dvě neznámé z posledního čtvrtletí zůstávají, a to rychlost vakcinace a fiskální stimuly. Přidali jsme k nim dvě nové neznámé: inflační očekávání a sentiment investorů.

Stále pracujeme s našimi třemi scénáři: Tempomat, Na plný plyn a Volnoběh.

Základní scénář: Tempomat

V základním scénáři jsme vylepšili náš výhled na rychlost očkování. V lednovém výhledu jsme předpokládali, že bude do konce roku plně očkováno 63 % populace v USA, Velké Británii, Evropě a Japonsku. Nyní očekáváme proočkovanost na úrovni 66 %.

Předpokládáme, že americká ekonomika v roce 2021 poroste o 6,6 % a ekonomika eurozóny o 4,3 %. V obou regionech bude docházet k postupnému oživení trhu práce. Inflace se bude zvyšovat jen postupně, což bude příznivé také pro čínskou ekonomiku, u které očekáváme růst o 9,4 %.

Výnosy amerických dluhopisů mají určitý prostor k růstu, ten však bude pravděpodobně limitován inflací. Silný nárůst globálních výnosů, který analytici očekávají, se uskuteční a může dokonce předčit očekávání. To by mělo v roce 2021 vést k solidní návratnosti akcií.

Na plný plyn

V tomto alternativním scénáři bude tempo globálního růstu vyšší. A to díky různým faktorům: zadržené poptávce, silnému růstu investičních nákladů a nadměrné fiskální podpoře.

Vysoký růst má svou cenu. Globální ekonomika bude vykazovat známky přehřátí a trh práce se zotaví tak rychle, že inflace překročí 2% cíl Fedu. Fed by mohl být donucen předčasně zvyšovat sazby a čelit problémům při ukotvení inflačních očekávání. To by byla příležitost pro vyšší dluhopisové výnosy v USA.

Podle tohoto scénáře si akciové trhy povedou alespoň zpočátku dobře díky silnému růstu výnosů. Klíčové je, že hodnota akcií a úrokové sazby mohou prudce vzrůst, jestliže budou investoři oddělovat valuace od fundamentů.

Volnoběh

Podle tohoto scénáře se objeví překážky, které zotavení a globální růst zabrzdí. Mohou to být například velké problémy s očkováním nebo předčasné zpřísnění měnové politiky ze strany Fedu či ECB. V Evropské unii by hospodářský výhled mohl zhoršit návrat k úsporným politikám z roku 2011. To by jednoznačně přitížilo akciím a vytvořilo deflační tlaky na výnosy dluhopisů.

Tento relativně pesimistický scénář sice nepovažujeme za pravděpodobný, ale zmiňujeme ho, protože zdůrazňuje význam trvalých stimulů a hospodářského oživení v odvětvích, která byla pandemií nejvíce zasažena.