BNP PARIBAS AM: Komentář k vývoji trhů v květnu 2023
Globální akcie v květnu ztratily 1,3 % (index MSCI AC World v dolarovém vyjádření), takže od konce roku 2022 vzrostly o 6,8 %. Květnové oslabení bylo důsledkem obnovení obav o americké regionální banky po třetím bankrotu na začátku měsíce a nejistoty ohledně výsledku jednání o dluhovém stropu v USA.
Na začátku měsíce čtvrtletní zprávy o výsledcích hospodaření některých regionálních bank upozornily na výrazný pokles vkladů, což vedlo k závratnému poklesu ceny jejich akcií, zvýrazněnému krátkými prodeji. Index regionálních bank S&P 500 do 12. května prudce klesal (-16 % oproti konci dubna) až hluboko pod úroveň dosaženou v polovině března, než se poněkud zotavil. Nervozita z tohoto problému zcela nezmizela, ale zdá se, že jeho pravděpodobnost vést k systémové krizi byla vyloučena, což umožnilo indexu regionálních bank během několika dní získat zpět 13 % ze svého minima, než se stabilizoval. Obavy investorů se pak přesunuly k možnosti platební neschopnosti USA od 1. června, což je termín, který ministr financí oznámil v dopise Kongresu 1. května. Toto téma je v podstatě politické a americké akcie se převalovaly během pokroku a patových situací v jednáních o dluhovém stropu mezi Joe Bidenem a republikány. A konečně, tváří v tvář přetrvávající vysoké jádrové inflaci zůstala zdrojem nejistoty také měnově politická rozhodnutí a očekávání, přičemž nestálé pohyby dluhopisových výnosů podněcovaly volatilitu akcií. Pochybnosti o globálním hospodářském růstu (posílené vyhlídkou, že banky budou nadále zpřísňovat podmínky poskytování úvěrů soukromému sektoru) vedly k poklesu cen komodit.
Cena barelu ropy WTI klesla o 11,3 % na 68 USD, tedy blízko svého minima z roku 2023 dosaženého v polovině března, což vedlo k horší výkonnosti energetického sektoru. Vyhlídky na zpomalení aktivity a další zvýšení klíčových úrokových sazeb ECB vysvětlovaly slabší výkonnost akcií v eurozóně (-3,2 % pro EURO STOXX 50). Americké akcie (+0,2 % u indexu S&P 500) podpořily akcie technologických společností, zejména polovodičů. Rozmach využívání umělé inteligence v každodenním životě znamená zvýšenou poptávku po výpočetní kapacitě, což předznamenává nový supercyklus pro polovodiče. Index Nasdaq Composite vykázal měsíční nárůst o 5,8 %, čímž jeho celoroční nárůst dosáhl 23,6 %. Japonské akcie zaznamenaly v květnu výrazné zisky (+7,0 % u indexu Nikkei 225) a od počátku roku vzrostly o 18,4 %.
Pohyby amerických státních dluhopisů byly prudké, přičemž vedle nejistoty ohledně debaty o dluhovém stropu došlo k dalším úpravám očekávání ohledně měnové politiky Fedu. Výnos amerického desetiletého T-note (3,42 % na konci dubna) se po zasedání FOMC posunul k 3,30 %, když investoři byli přesvědčeni, že zvýšení úrokových sazeb oznámené 3. května bude poslední. Toto přesvědčení oslabilo zveřejnění silné zprávy o zaměstnanosti 5. května. Výnosy rychle rostly, nejprve mezi 3,40 % a 3,50 % až do poloviny měsíce a poté prudčeji až nad 3,80 % 25. května, což je úroveň, která nebyla zaznamenána od prvních potíží regionálních bank v březnu. Výnos desetiletých T-note skončil měsíc na úrovni 3,64 %, což představuje nárůst o 22 bb oproti konci dubna. Očekávání zachování stávajícího stavu na konci červnového měnověpolitického zasedání poslalo dvouletý výnos na začátku května pod 3,80 %, blízko jeho letošních minim. Opětovné oživení očekávání zvýšení úrokových sazeb v návaznosti na komentáře představitelů Fedu a ukazatele poukazující na přetrvávající vysokou jádrovou inflaci vedly k nedostatečné výkonnosti na předním konci křivky. Dvouletý výnos činil na konci května 4,40 % (+40 bb za jeden měsíc).
Výnos desetiletých německých vládních dluhopisů (2,31 % na konci dubna) se pohyboval mezi 2,20 % a mírně nad 2,50 % a 31. května skončil na 2,28 %. V průběhu měsíce došlo k opakovaným mezidenním změnám výnosu o 10 bb a více, což odráželo vývoj na amerických trzích. Solidní zpráva o zaměstnanosti v USA na začátku května a pokrok v jednání o dluhovém stropu vedly k tlaku na růst výnosů na obou stranách Atlantiku. Naděje na dohodu mezi Bidenovou administrativou a republikánskými vyjednavači, která by odstranila riziko platební neschopnosti americké vlády, jež by měla katastrofální důsledky pro světovou ekonomiku a trhy, totiž vedla k růstu výnosu T-note. Prudký růst státních dluhopisů eurozóny v posledních třech dnech měsíce byl důsledkem zveřejnění několika neuspokojivých podnikatelských průzkumů, zejména v Německu, a bleskových odhadů květnové inflace v hlavních ekonomikách eurozóny, které ukázaly rychlejší než očekávané zpomalení. Růst výnosu německých desetiletých Bundů nad 2,50 % v předchozích dnech mohl tento trend ještě zvýraznit, přičemž tato hranice vedla k úpravám pozic. Na rozdíl od toho, co bylo pozorováno v USA, očekávání dalšího růstu klíčových úrokových sazeb ECB přetrvávají. Dvě zvýšení o 25 bb v červnu a červenci jsou v cenách a podle některých zvěstí Rada guvernérů nevyloučila předpoklad zvýšení depozitní sazby na 4,00 % v září (což by odpovídalo třem zvýšením). V této souvislosti se výnos německých dvouletých Bundů (2,69 % na konci dubna) posunul směrem k 2,95 %, což je hranice, která nebyla zaznamenána od poloviny dubna. Pokles výnosů na konci měsíce se projevil na celé křivce a poslal dvouletý výnos na 2,72 % (+3 bb oproti konci dubna).
Podobně jako jiné třídy aktiv byl i firemně dluhopisový trh velmi volatilní. Vzhledem k prudkému nárůstu výnosů vládních dluhopisů v USD a GBP také firemní dluhopisy v těchto měnách zaznamenaly záporný celkový výnos. Proti tomu eurové dluhopisy zaznamenaly nárůst ve všech segmentech, a to dokonce i přes nárůst rizikových přirážek u eurových dluhopisů investičního stupně.