Komentář portfolio manažera: Jak se dařilo českým dluhopisům?

Obavy z paralyzace české i světové ekonomiky v důsledku přísných opatření k zastavení epidemie koronaviru vedly Českou národní banku k rychlému snížení krátkodobých úrokových sazeb z 2,25 % až na 0,25 %. Co to znamená pro český dluhopisový trh, jak se vyvíjí a jak se vyvíjet bude?

Česká národní banka přistoupila k rychlému snížení krátkodobých úrokových měr z 2,25 %, kam je zvýšila 6. února, až na 0,25 %, kam je snížila 7. května. České úrokové sazby se tak během několika týdnů propadly z druhé nejvyšší úrovně v Evropské unii (po Rumunsku) do regionálně nejnižší úrovně ve střední a východní Evropě. Polsko, Maďarsko i Rumunsko má totiž v současnosti vyšší krátkodobé sazby než my.

Pád krátkodobých i dlouhodobých úrokových sazeb katapultoval ceny českých státních dluhopisů vzhůru. Nejenže letošní výkon českého dluhopisového indexu překonává výkon státních dluhopisů okolních zemí, ale navíc je i nejlepším v historii. Jinými slovy od zavedení dluhopisového indexu v roce 1998 české státní dluhopisy od počátku roku do 21. května nikdy nedodaly tak dobrou výkonnost jako letos.  A to vše navzdory růstu státního deficitu a rekordní emisní úrovni českého státu, kdy jen za samotný duben 2020 vydalo české ministerstvo financí takový objem státních dluhopisů jako za celý rok 2019.

Aktuální tržní prostředí českým dluhopisům svědčí. Jelikož se dařilo českým státním dluhopisům, dařilo se cenově i českému dluhopisovému fondu NN (L) International Czech Bond. Portfolio fondu je složeno převážně z českých státních dluhopisů a má nejvyšší duraci mezi českými podílovými fondy. 

Navzdory významnému poklesu krátkodobých i dlouhodobých sazeb se české státní dluhopisy stále obchodují s výrazným rozdílem k německým státním dluhopisům i českým úrokovým swapům. Protože zájem o české státní dluhopisy mezi českými i zahraničními investory trvá, předpokládáme, že pokles úrokových sazeb ještě bude nějakou dobu pokračovat – i když nejspíš ne v takovém rozsahu, jako doteď. To je důvod, proč jsme vůči benchmarku (i vůči konkurenci) stále duračně převáženi. K 21. květnu 2020 mělo portfolio průměrnou duraci portfolia 7,39 roku (benchmark 6,61) při průměrném výnosu do splatnosti 0,99 % (benchmark 0,66 %).

Naše strategie vycházela z přesvědčení, že lednový optimismus ohledně rizikových aktiv byl mírně přehnaný. S nastupující koronakrizí jsme zároveň očekávali, že Česká národní banka dřív nebo později sníží úrokové sazby, což se nám potvrdilo a fond z toho profitoval.