Korekce, která na sebe nechala dlouho čekat

Akciové trhy nebyly svědky výraznější korekce od začátku roku 2016 a na našich monitorech v posledních měsících blikaly varovné kontrolky v podobě přehnaného optimismu investorů. Korekce z prvního únorového týdne si tak dala hodně na čas, věříme však, že z fundamentálního pohledu se toho mnoho nezměnilo.

Co to je vlastně korekce? Podle definice se jedná o 10% pokles cen od posledního maxima. Vzhledem k tomu, že index amerických akcií S&P500 uzavřel obchodování 26. ledna na hodnotě 2 872 bodů a v pátek 9. února byl níže o 8,8 %, čistě teoreticky v tuto chvíli ještě o korekci nešlo. Ta poslední proběhla na Wall Street v únoru 2016. Od té doby jsme svědky dlouhého a stabilního růstu trhů. Únorový výprodej na akciových trzích tak přišel s velkým zpožděním, i když jeho přesné načasování a síla se dala jen velmi těžko předvídat. Během posledních pár měsíců dosáhly objemy investic do rizikových aktiv nových maxim, například lednové investice do akciových fondů byly rekordní. Vysoká byla v uplynulých měsících rovněž důvěra investorů, kterou ilustruje poměr „put“ a „call“ opcí nebo index nálady, který se odvozuje od poměru ukazatelů býčích a medvědích trhů.

Panovala také velká shoda s ohledem na vývoj jednotlivých sektorů (finance a cyklické firmy vs. utility a nemovitos ti), témata (zejména krátkodobá volatilita!) a třídy aktiv (preference akcií na úkor dluhopisů), která se v pondělí obrátila. Protože naše krátkodobé behaviorální ukazatele už nějakou dobu skutečně naznačují zranitelnost trhu, snížili jsme (s výjimkou globálních akcií) na začátku ledna akciovou složku v našich portfoliích.

Mimořádné výkyvy volatility na americkém akciovém trhu

Největší pohyb nenastal na akciových trzích, ale na ukazatel i volatility (kolísání). Index VIX, který vyjadřuje implikovanou volatilitu indexu amerických akcií S&P50 0 a bývá také nazýván „indexem strachu“, se v pondělí 12. února vyšplhal z hodnoty 17,3 na 37,3, což je jedna z největších změn v posledních několika letech. Za zmínku stojí
i to, že během pondělí 12. února si americký akciový trh prošel krátkým intra-denním výkyvem, kdy během 15 minut klesl a znovu vzrostl o 2 procentní body. Je zřejmé, že tento výkyv nemohla způsobit nějaká náhlá změna očekávání ohledně výše zisků amerických firem. Navíc základní makroekonomické ukazatele globální ekonomiky se i nadále vyvíjejí příznivě, což potvrzuje naši domněnku, že jde skutečně spíše o technickou či “behaviorální” korekci.

Ekonomika zůstává nadále silná

Korekce obvykle potřebuje nějaký spouštěč. V tomto případě to pravděpodobně byla kombinace příznivějšího vývoje inflace, lehce agresivního komentáře americké centrální banky ohledně dalšího vývoje měnové politiky a příznivých zpráv z amerického trhu práce. Celkově tak věříme, že z největší části šlo o technickou korekci, která nebyla vyvolaná nepříznivým vývojem ekonomiky. Podporuje to i fakt, že hodnota našeho interního ukazatele „překvapení“ se dokonce o něco zlepšila, což je v souladu s naším přesvědčením, že ekonomika zůstává nadále zdravá.