Reflační téma ovlivňuje globální akcie

Zvyšující se důvěra v silné globální oživení a vyšší inflační očekávání jsou hlavní hnací silou růstu výnosů dluhopisů. Politici, zejména v USA, budou poskytovat nové stimuly, které by měly růst dále podpořit. Riziková aktiva si celkově vedou dobře. Nejvýraznější výkyvy jsme viděli u akcií, kde cyklické sektory překonávají sektory defenzivní a hodnotové akcie předstihují akcie růstové.

Tempo globálního růstu nadále překvapuje. Klíčová data, jako jsou globální PMI a asijský export, byla v únoru opět silná, a to i přes pokračující lockdowny. V zemích, kde nejvíce pokročily programy očkování, jako jsou Izrael a Velká Británie, se snižují počty nakažených i hospitalizovaných. Naproti tomu ve velkých částech Latinské Ameriky, kde je proces očkování pomalý a vládní opatření nevypočitatelná, ekonomické oživení ochabuje.

V celosvětovém měřítku převažují pozitivní zprávy o pandemii – zpomaluje se růst infikovaných a zrychluje se očkování. Stále tedy očekáváme, že většina rozvinutých zemí dosáhne kolektivní imunity do konce třetího čtvrtletí. To je v souladu s naším základním scénářem ekonomického vývoje „Tempomat“, podle kterého rychlá normalizace veřejného života a velké fiskální stimuly povedou před koncem letošního roku k hospodářskému oživení, a to na úroveň z roku 2019.

V souvislosti s oživením lze předpokládat krátkodobý růst inflace, což se odráží v půlprocentním nárůstu inflace v USA po zvolení prezidenta Joe Bidena. Fed však pravděpodobně nebude měnit svou uvolněnou měnovou politiku. První zvýšení sazeb se neočekává dříve než v roce 2023.

Trh s ropou zůstane napjatý

Z krátkodobého hlediska představuje rostoucí cena ropy rizikový faktor pro náš základní scénář. Na březnovém setkání OPEC+ hlavní země vyvážející ropu překvapily prodloužením omezení produkce. Saúdská Arábie prodloužila své dobrovolné snížení těžby o 1 milion barelů denně o další měsíc, Rusku bylo umožněno zvýšit produkci o 130 tisíc barelů denně. Nově dohodnuté objemy těžby byly nižší, než trh očekával, což vyvolalo 10% nárůst ceny ropy. Očekáváme proto, že trh zůstane napjatý.

Hodnotové akcie trumfují růstové

Ropné téma se odráží také v solidních výkonech akcií energetického sektoru. Globální akcie poměrně dobře strávily růst výnosů amerických státních dluhopisů. Akciové trhy se však přizpůsobují třem makro tématům. Jedná se o vyšší úrokové sazby, vyšší ceny komodit a postupnou normalizaci ekonomického růstu. Toto nové prostředí ukončilo dlouhé období vysoce nadprůměrných výsledků růstových akcií. Místo toho cyklické sektory překonávají defenzivní sektory, technologie jednoznačně zaostávají, zatímco finanční a energetický sektor výrazně rostou.

Základní otázkou je, zda akciové trhy mohou vzdorovat dalšímu růstu výnosů dluhopisů. Výnosy dluhopisů a akcií se v počátečních fázích ekonomického oživení často pohybují v tandemu, protože s lepšími vyhlídkami na růst je spojeno i vyšší inflační očekávání. To je přesně fáze, ve které se dnes nacházíme. Věříme, že se akciový trh dokáže vyrovnat s postupným růstem výnosů amerických dluhopisů. Pokud však tyto výnosy porostou příliš rychle, jako tomu bylo v posledních únorových týdnech, prémie za akciové riziko se rychle sníží. To povede k tomu, že se trh buď na delší dobu konsoliduje, nebo dojde ke krátkodobé korekci, aby se riziková prémie vrátila zpět.