Ve druhé polovině roku čekáme mírný růst, optimismus dodávají centrální banky

V prvním čtvrtletí roku 2019 se dařilo všem investicím, což alespoň částečně vykompenzovalo poklesy z konce roku 2018. Ve druhém čtvrtletí byly trhy jak na houpačce. Zatímco duben byl pro světové akcie i dluhopisy dobrým měsícem, květen dopadl podstatně hůř a červen byl opět skvělý. Celkově hodnotíme první pololetí roku 2019 velmi pozitivně.

Co narušovalo v první polovině roku investorům klidné spaní?

• Noční můrou bylo pro investory zejména rostoucí napětí z vývoje americko-čínských obchodních vztahů.
• Mírně vzrostlo riziko, že Británie Evropskou unii 31. října opustí, s dohodou nebo bez.
• Populistickým stranám se v květnových volbách do Evropského parlamentu nepodařilo získat tolik hlasů, kolik si slibovaly. Přesto napříč Evropou uspěly.

Co přispělo pozitivnímu vývoji na trzích?

Zásadní vliv měla na kapitálové trhy změna výhledu amerického Fedu, který upustil od utahování měnové politiky. Nejenže během několika měsíců nejprve přestal podporovat další růst úrokových sazeb, následně dokonce připustil, že v dohledné době je pokles sazeb možný. K tomu se přidala Evropská centrální banka, která se z mírně holubičí změnila na ještě více holubičí.

Americké akciové trhy dosáhly nových historických maxim i přes květnovou korekci způsobenou dalším vyhrocením obchodní války mezi USA a Čínou. Zpomalování globální ekonomiky a přetrvávající nejistota kolem americko-čínských obchodních vztahů zasáhly nejvíce rozvíjející se trhy. Ty lehce zaostaly za rozvinutými zeměmi, přestože ještě v prvním čtvrtletí se jim dařilo lépe. Čína se snažila vyvážit nejistotu pramenící z hrozící obchodní války fiskálními a monetárními stimuly.

Index amerických nákupních manažerů (PMI) klesal tři měsíce v řadě, což může být důsledek přetrvávajícího napětí v obchodních vztazích. To nás vede k názoru, že americká ekonomika je zranitelnější. Naopak hodnoty indexu nákupních manažerů v Evropě jsou povzbudivé a ukazují, že domácí ekonomika je zdravá. I přesto zůstává Evropa citlivá na vývoj světového obchodu vzhledem k její závislosti na exportu.

V důsledku uvolnění měnové politiky došlo také k poklesu výnosů státních dluhopisů, přičemž v eurozóně klesly výnosy na absolutní historická minima.

Co můžeme očekávat v nadcházejících měsících?

V našem základním scénáři nadále počítáme s eskalací obchodního napětí mezi USA a Čínou. Trhy však očekávají, že následky případné obchodní války dokážou centrální banky v čele s Fedem zmírnit. Trh práce a růst spotřeby tak zůstanou relativně nedotčeny. V důsledku toho poroste světová ekonomika mírnějším tempem než loni.

Naše pozice v jednotlivých třídách aktiv jsou nyní neutrální. Poté, co centrální banky oznámily úmysl uvolnit měnovou politiku, jsme navýšili podíl akcií z podvážení na neutrální úroveň. Stejný přístup jsme zvolili u komodit.

Pro další vývoj bude rozhodující, jak se politikům podaří vykompenzovat negativní efekty plynoucí z rostoucího obchodního napětí. Proto pečlivě sledujeme zejména vývoj makroekonomických ukazatelů. Klíčový bude rovněž budoucí vývoj ohledně Brexitu.

Výhled na vývoj dluhopisových trhů zůstává nejistý. Riziko poklesu akciových trhů je díky přístupu centrálních bank a jejich ochotě snižovat sazby omezené. Pokles úrokových sazeb by neprospěl finančnímu sektoru, na který negativně dopadají nízké úrokové výnosy. Defenzivní sektory jako jsou reality, telekomunikace a utility by naopak z tohoto vývoje mohly těžit.